市值跌了550亿，创新药大王失速

本文来自微信大众号：我国企业家杂志 （ID：iceo-com-cn），作者：谭丽平，修改：张昊

作为曩昔几年立异药范畴最抢手的明星公司之一，荣昌生物也不得不向自己“开刀”了。

近来，“ADC（抗体药物偶联物）一哥”披露了2024年中期成果：上半年完结营收7.42亿元，同比增加75.59%。这首要得益于两款已上市产品的出售增加，但亏本还在持续扩展，归母净利润亏本7.8亿元，同比亏本额又增加了0.77亿元。

关于这份出售增加还不错的“期中考”成果，出资者挑选用“脚”投票。连日来，荣昌生物A股股价从发布财报前的27元/股左右，跌至现在24元/股左右。假如把时刻轴拉长，本年3月的股价还曾站到过60元/股的高位——短短数月，现已腰斩。

各方对荣昌生物的“消沉”心情现已到了高点。在交际平台上，多位自称内部职工的网友表明“本年一直在裁人”。有股民则在出资者论坛直言，“出售额是拿钱砸出来的，不把出资人的钱当钱”。有出资者则以为，“摊子有点（铺得）太大了，自免、肿瘤、眼科这几个赛道没有协同，要装备三个出售团队，每个商场都很大……百济神州那么有钱，上百亿元的研制也是主砸肿瘤这一个赛道”。

假如将时刻拨回到3年前，局势则大不相同，那正是荣昌生物的高光时刻。彼时，踩在ADC风口上，2020年和2022年，荣昌生物接连在港股和A股成功IPO，募得资金63亿元。

2021年，两款中心产品公司先后上市——维迪西妥单抗成为首个国产ADC药物，泰它西普是全球首个BLyS/APRIL双靶点生物制剂。同年，维迪西妥单抗还以2亿美元首付款、26亿美元买卖总额授权给世界闻名生物制药公司Seagen，创下单款药物海外授权的新纪录。

但便是这样一家两年前仍是明星的公司，现在却成为被“征伐”的目标。锋芒首要仍是聚集在资金上，本年1月，商场上就传出关于荣昌生物现金流严重的言辞，当即让公司A、H股价大跌。

3月29日，荣昌生物又抛出一份定增预案，拟征集不超越25.5亿元用于“新药研制项目”，这让“缺钱”的评论“坐实”。到了7月，不只出资者没有落定，荣昌生物再度宣告调减定增规划至不超19.53亿元。

虽然面临外界对现金流的忧虑，荣昌生物一直着重“公司商业化将持续带来必定规划的现金流”，但多个管线推动到后期需求持续烧钱的要害阶段，仅靠两款产品“回血”，这一进程难言简略。

并且，在2022年至2024年这几年国内巨细立异药企张狂对外授权ADC药物的阶段，作为ADC范畴出海前驱的荣昌生物简直“消失”，而是挑选了持续静心做研制、推商业化。虽然对外授权关于许多企业而言仅仅“回血”的权宜之计，但在本钱隆冬下，活下去明显才是榜首挑选。

在企业界，荣昌生物总算敞开了内部革新。眼尖的出资者发现，荣昌生物上半年开端踩了刹车：本年上半年不只操控了办理等各项费用，削减了一些团队的人员数量，过往被以为相对急进的研制管线战略，也做了大幅调整和聚集。

比方，维迪西妥单抗除了现已上市的两个适应症，上半年在研的适应症现已由2023年年末的13个削减至现在的5个。此外，还砍掉了抗肿瘤药RC88在美国的研制、RC198在澳洲的研制，以及RC188整个管线的研制。

到了8月，荣昌生物的办理层也发生了变化，公司的标志性人物何满意被任命为公司首席战略官，不再担任公司首席医学官。从中心技术人员改变为战略规划与履行，这也被视为荣昌生物“向内革新”的一个信号。

一直以来，荣昌生物创始人王威东对公司的定位是“成为国内一流、世界抢先的生物制药企业”。仅仅短期内，活下去才是硬道理。“怎样进步功率，聚集到要害的项目中去，进步真实的中心竞争力，这是咱们有必要做，并且现已开端做的事”，在7月的一次业界沟通中，荣昌生物CEO房健民回应了外界的质疑。

关于这家开展一路“顺风顺水”的立异药新贵而言，或许商场趋冷的时分才是真实的检测。针对相关问题，《我国企业家》向荣昌生物发去采访函，到发稿暂未取得回复。

失速的一哥

对王威东来说，应该很罕见年份会像本年这样“难熬”。

虽然荣昌生物的故事始于2008年，但王威东的制药故事，却源于1993年。当年，34岁的他创办了荣昌制药，依托“贴肚脐、治痔疮”的“肛泰”系列中成药，敏捷在商场站稳脚跟，至今已历经多轮职业周期。

荣昌制药的揭露材料有限。在官网介绍中，荣昌制药的产品还包含甜梦胶囊、小儿定喘口服液、健脑补肾丸等，进入肛肠、神经精力、补益、心脑血管、伤风等多个抢手医治范畴。

有材料显现，荣昌制药在2023年的经营收入为十几亿元，且接连多年坚持20%以上的复合增加率。该数据并未得到公司方面承认，这个收入规划能够排入国内中成药出售榜的前百名，但罕见看到该公司上榜。

据了解，从1997年开端，王威东就带领荣昌制药转型，将方向瞄准了生物药范畴。在那个中成药职业“躺赢”的时代，挑选新药研制，不只出资大、危险高，还周期长。能做此决议计划，可见王威东颇具战略野心。

之后，他与已在生物医药研制范畴有超越20年经历的房健民结识。2008年，荣昌生物建立。

作为荣昌生物的要害人物，房健民在业界的沉积很深。他在上世纪90时代初赴加拿大攻读博士学位，后又在美国哈佛大学进行博士后研讨，先后有多项研讨成果发表于世界顶尖杂志，具有40多项药物发明专利。广受外界熟知的是，房健民主导了国内首个自主研制的湿性AMD（年纪相关性黄斑变性）生物药“康柏西普”，年出售额超越10亿元。

建立之初，荣昌生物便铺了一个“大摊子”。一方面，瞄准同类创始（first-in-class）和同类最佳（best-in-class），这跟国内大都生物药公司的“me too（同类产品）”“me better（同类产品相对好）”研制战略，有着本质区别。

另一方面，一起聚集本身免疫、肿瘤科和眼科疾病三大范畴。即便是在生物药融资盈利期的2016年~2018年，这都不常见。

为此，荣昌生物组成了超越千人的研制团队，在研管线一度高达40条，在山东烟台、上海和美国加利福利亚州建立了三个研制中心，又在出售端搭建起近两千人的部队。

简略地讲，荣昌生物的战略便是“高举高打”。从某种程度上，这造就了之后的一段张狂扩张，以及当下的资金链困境。

从出生那天起，荣昌生物简直没过“苦日子”，引进外部本钱前，资金来历于母公司荣昌制药的内部借款，后期再通过银行借款来偿还债务。

幸亏，荣昌生物和王威东的战略彻底押中。

首先是融资一路绿灯。2019年12月初，荣昌生物完结一轮股权融资，出资组织包含国投创合、深创投、国投创业等。一周后，再次完结一轮股权融资，取得江苏高投集团、江苏国信加持。2020年3月，荣昌生物又宣告完结超越1亿美元融资，这次有了礼来亚洲基金等多个世界出资组织参加。

2020年和2022年，荣昌生物先后在港交所、科创板上市，募资金额别离到达38亿元、25亿元，成为了山东首家“A+H”上市的医药生物企业。彼时，荣昌生物在港股发明了当年全球生物技术IPO募资最高纪录。

产品端也很早就开花。2021年，荣昌生物两款药物成功上市，迎来了最高光时刻。

维迪西妥单抗的获批不只成为我国首个具有自主知识产权的原创ADC药物，填补了空白。当年8月，这款药的海外权益又被授权给了Seagen，买卖总额达26亿美元，外加百分之十几的梯度出售提成，这改写了我国单款药物海外授权的最高纪录。在其时的职业看来，这个数字“难以想象”，是一个里程碑。

借此，荣昌生物2021年营收到达14.26亿元，净利润2.76亿元，完结了扭亏为盈。这在一众烧钱、大幅亏本的生物立异药公司中，分外“鹤立鸡群”，一度是职业公认的“榜首阵营”有力竞争者。

最高峰时，荣昌生物总市值一度打破700亿元，无愧于“ADC一哥”之称，也简直是凭一己之力，让ADC这个赛道走向生物立异药的中心舞台。但现在，它在两地的总市值只要150亿元。

先“苟活”着

更让出资者无法承受的是，荣昌生物在近两年这一波“国产ADC海外授权”盈利期中，几近消失。

依据职业咨询组织数据计算，2021年~2024年4月，国产ADC出海的买卖金额挨近400亿美元。从买卖数量来看，2021年仅有荣昌生物一款ADC出海，2022年有6起16款ADC出海，2023年有16起ADC出海事情。

这些企业中，不只要百利天恒、翰森制药、恒瑞医药这样的大药企，也包含映恩生物、宜联生物等建立仅几年的新生代立异药企。

2023年12月，百利天恒研制的双抗ADC药物BL-B01D1，以高达83亿美元的总买卖额授权给百时美施贵宝。这不只破了荣昌生物的记载，也一举改写了全球ADC单药买卖总价的纪录。

不少企业深度参加这波出海盈利。科伦药业子公司科伦博泰3次授权给默沙东9款ADC产品，买卖金额超118亿美元。映恩生物、石药集团、礼新医药、宜联生物、瀚森制药、和铂医药都至少两次海外授权ADC产品。

本年初开端，媒体就在重视这个现象：国外药企来我国“扫货”。大部分生物药公司都将买卖放在极高的战略方位上：商场竞争逐步剧烈，产品步入商业化要害时刻，再叠加本钱隆冬，企业想的是先活下去，合作开发、分摊本钱、共担危险。

沙利文大中华区生命科学事业部咨询总监陈镇荣告知《我国企业家》，买卖确实在变多。草创公司在上一年通过对外授权融到的资金，初次超越了IPO，成了最重要的融资途径。

乃至一些之前彻底不做ADC的公司，也暂时加了管线“投其所好”。ADC本质上并不杂乱，更挨近于一种生物工程问题，便是把十分老练的生物抗体和毒素连接起来，构成一个新的药物。算是渐进式立异，不需求很强的原始立异才能。

反观荣昌生物和王威东，则走向了另一条途径，不断加码现有研制管线，直奔商业化——这两者都对资金需求量极大。并且，相对后期的管线会存在对价问题，买卖杂乱度也会急剧上升，然后失掉买卖的机遇。

至本年上半年，荣昌生物本身免疫商业化团队已组成约800人的出售部队，已准入超越900家医院。肿瘤科商业化团队有600人出售部队，准入医院达700家。

此外，在上半年砍了多条研制管线的情况下，处于三期临床阶段的管线就有13条，这都到了最花钱的阶段。

荣昌生物在研管线。来历：荣昌生物2024年半年报截图

一次媒体采访中，王威东在回应“本钱隆冬”的论题时，他以为“立异是穿越商场周期的最大法宝，关于Biopharma企业而言，最重要的仍是要坚持源头立异、自主立异不动摇”。

王威东是朝着“Biopharma”去的，这在职业中是高于“Biotech（草创公司）”的存在，一般指市值过千亿元的大型医药公司。现在，连百济神州、恒瑞制药这两家国内头部公司，都还没彻底完结。要成为Biopharma，就要具有把药做出来，且能卖出爆款的才能。

早在2020年，王威东就提出，荣昌生物的战略规划是要完结“三个改变”：从研制型公司到商业化公司的改变，从区域化公司到世界化公司的改变，从不老练的公司到老练公司的改变。

并称这个进程是艰苦的，“要完结从研制型公司到商业化公司的转化，尤其是公司上下的知道要从内心深处真实一致起来，这是需求时刻的”。

但当下的资金怎么处理？本年1月份，在回应商场风闻时，荣昌生物办理层反复着重：本身现金流不缺少，且资金满意公司运营。

支撑这一观念的几大论据首要有：已商业化产品给该公司带来了必定规划的现金流；通过充沛沟通，建立了40亿元以上的银行授信；考虑再融资；此外，荣昌生物着重了潜在的授权买卖若成功，将会带来必定规划的现金流。

公司还泄漏，已有不少对此感兴趣的合作伙伴正在洽谈，包含在此前美国旧金山JP摩根大会上也有不少沟通，“咱们必定会买卖，正在比及适其机遇、恰当的合作伙伴以及恰当的方式”。

荣昌生物也开端活跃推动买卖。在本年6月的ASCO（美国临床肿瘤协会）大会上，荣昌生物携了2款ADC露脸。不过此刻，这个赛道已过于“拥堵”。据大会发布的摘要概况数据显现，在129项待发布国产立异药临床研讨中，仅仅ADC就占了33项。

一般一项海外授权的买卖商洽周期是一年，除非是“贱卖”。这意味着，短期内依靠买卖弥补资金，并不实际。远水不解近渴，王威东仍然需求狠狠地踩刹车。

“立异药的特征是什么？是前人没有做过，有必要靠自己去探究，并且就连向哪里探究也是不行预知的，终究成功与否存在极大的变数。”王威东此前受访的一句话，正是荣昌生物现状的真实写照。