黄仁勋没了商场优待权

文 | 字母榜，作者 | 毕安娣，修改 | 赵晋杰

“高标准，严要求”，这句话放在英伟达的身上再适宜不过。商场对英伟达的等待不是一般的高。

美东时刻8月28日，英伟达发布2025财年第二季度财报。论成绩，英伟达是全线飘红：营收打破300亿美元，营收、净赢利均添加超越一倍。除此之外，英伟达还宣告了500亿美元股票回购方案。

即便如此，英伟达的股价在美股盘后仍然跌落了近7%。

仅仅高添加，现已不足以满意投资者的食欲了。投资者看着未来，不断地向英伟达讨要一个心安：AI浪潮会继续吗，高添加会继续继续再继续吗？

即便是在英伟达高歌猛进的2023年，黄仁勋也逮着时机就着重“要挟”，着重“危机感”，其时显得“凡尔赛”，现在看来老黄又一次祖先一步，看到了作为“卖铲翁”的危机。

站在巅峰，便是站在山崖边，黄仁勋深谙此道。现在凝睇深渊，财报发布后，股价的“顽固”跌落，便是一粒石子掉进深渊远远传来的回音。

“缓称王”现已做不到，但开展软件事务、加速收买的脚步，黄仁勋仍带着英伟达走在“高筑墙，广积粮”的道路上。仅仅商场现已耐性有限，且竞争对手不断涌现，留给黄仁勋补强决心的时刻不多了。

01

英伟达2025财年第二季度财报，成绩仍旧微弱。

季度营收300.40亿美元，同比上涨122%，高于预期的286.68亿美元；净赢利165.99亿美元，同比上涨168%；非美国通用会计准则（non-GAAP）每股摊薄收益为0.68美元，同比上涨152%，高于预期0.64美元。

可是，财报发布后，英伟达股价在盘后买卖中跌幅近7%。

已然英伟达成绩飘红，也超越华尔街的预期了，为什么商场仍是不买账？

假如仅从财报来看，或许影响商场观感的首要是英伟达新一代芯片Blackwell面对的应战、收入添加对大客户的依靠，以及英伟达对未来的猜测。

先说Blackwell。

本年3月，黄仁勋在加州圣何塞举办的英伟达GTC大会上展现了Blackwell。作为英伟达新一代AI芯片，其功能较为微弱。以GB200来说，其可以为大言语模型推理负载供给30倍的功能提高，并将本钱和能耗下降25倍。英伟达的大客户们（比方微软、谷歌、Meta等）都在紧锣密鼓地布置超算，Blackwell简直注定备受重视。

可是，在前不久，外媒爆料Blackwell芯片在出产时被发现有规划缺点，英伟达或许不得不将其量产推延三个月乃至更久。

在本次财报发布时，英伟达CFO科莱特·克雷斯（Colette Kress）供认，Blackwell芯片之前存在问题，称现已做出改善。他还表明，估计第四财季（对应本年年末至下一年年头）将给公司带来数十亿美元收入。

此外，成绩陈述显现，2025财年第二季度，英伟达的毛利率相较前一季度有所下降。英伟达发表的首要原因是“低收益Blackwell资料的库存预备金和数据中心内新产品组合添加”，并称未来或许将继续受到影响。

也便是说，英伟达的下一个“摇钱树”Blackwell，现在现已被证明比料想得更具应战性。

收入添加对大客户的依靠，也是英伟达一个陈词滥调的问题。分事务来看，英伟达该季度数据中心事务占了大头，收入263亿美元，同比添加154%。其营收占比现已高达88%，而其间来自云服务供给商的收入约占45%，来自消费级互联网和企业级公司的收入占比超越50%。

换言之，英伟达的大部分添加是由其一小撮客户奉献的，也便是谷歌、Mtea等大型数据中心运营商。尽管Meta等此前发财报时，现已添加了本钱开销的预算，但外界仍然忧虑AI基建数量超越现在的需求，也便是所谓的“泡沫”。

再说猜测。

英伟达估计，下个财季营收将同比添加75.8%至82.9%，而分析师预期的最高营收添加109.2%——在华尔街的达观预期坚持在三位数添加时，英伟达本身估计营收添加将在接连五个月坚持三位数后，初次放缓至两位数。

正如WestPark Capital分析师凯文・加里根（Kevin Garrigan）的点评，投资者抱有较高的期望，英伟达下一季度的营收展望仅略高于商场均匀预期是不行的。

在线买卖商IG集团北美CEO JJ（JJ Kinahan）说得愈加直白：“我不知道英伟达能拿出什么数字，才会让人们高兴。”

02

外界对英伟达“高标准，严要求”，仅仅是高添加现已不能让商场满意，这一点黄仁勋很清楚。

尽管在财报发布后，黄仁勋在彭博社的视频专访中喝着咖啡，看起来较为松懈。但这次成绩陈述黄仁勋显然是有备而来，简直给每一个不祥的信息都预备好了一个“可是”。

Blackwell芯片或许遭受了一些应战，“可是”黄仁勋在采访中泄漏其样品现已送到“世界各地”的客户手中，许诺未来将有足够的供给。此外，黄仁勋着重在Blackwell之外，客户正在抢购现在最先进的Hopper芯片。

数据中心事务现在关于大型数据供给商的依靠比较高，“可是”英伟达在财报会议上特别说到了我国商场。CFO科莱特表明，因为出口操控，来自我国的数据中心收入仍然低于之前的水平，但我国数据中心的收入在该季度完成环比添加，并成为英伟达数据中心总收入的“重要奉献者”。

此前有风闻称，英伟达将针对我国商场推出根据Blackwell架构的新特供芯片，以满意我国商场的需求。此前，英伟达现已先后面向我国商场推出多款特供芯片，以在“芯片禁令”的布景下对这个重要商场紧咬不放。从英伟达的表态来看，该音讯的可信度又高了几分。

关于商场关于“AI泡沫”的忧虑，黄仁勋着重了其对AI技能需求远景的达观心态，在电话会议上他描述对GPU的需求：“你有越来越多、越来越多（需求）（you have more on more on more）”，并且将期望栽培在了更远处，“咱们下一年也将有一个好体现。”

黄仁勋更大的一招，是这次发布成绩的一起，英伟达宣告了新的500亿美元回购方案。2024年8月26日，董事会同意了额定的500亿美元股票回购授权，并无到期期限。2025财年上半年，公司以回购股票和现金股息的方式向股东回馈154亿美元。到第二季度末，公司剩下的股票回购授权金额为75亿美元。

这被外界以为是安慰投资者的新办法。

本年5月，苹果也在发布2024财年第二季度财报时，宣告了1100亿美元的股票回购方案，回购规划属苹果公司史上之最。那个季度苹果的全体出售额同比下降4%，iPhone销量也同比下降10%，但成绩发布后盘后股价上涨7%，被以为是1100亿美元回购起了效果。

一些谈论以为，尽管黄仁勋提早预料到商场或许的绝望心情，并提出了大规划回购方案，但仍然没有阻挡住股价的跌落。

但实际上，在英伟达发布财报之前，期权商场现已“预订”了高动摇，英伟达期权隐含的股价动摇率高达10%。要知道，英伟达从2018年以来，财报当日的跌幅就没有超越8%的。

从成果来看，尽管没能防止跌落，在黄仁勋的尽力之下，英伟达的股价仍是“挺住了”，不至于像预期那样来个“大坍塌”。

做最坏的计划，尽最大的尽力，是黄仁勋一向以来的办理哲学。站在山巅，就意味着深渊就在身旁，他比谁都清楚这一点。

03

“跟着季度推移，每个人的拳头都捏得更紧，问道：‘这种状况能继续多久？’”瑞银（UBS）高档半导体分析师蒂莫西·阿库里（Timothy Arcuri）说。“争辩不在于它们的出售数字是否杰出，而在于下一年音乐是否会迎来高潮，然后是否会戛可是止。我觉得，这音乐还会继续一段时刻。”

外界问“这种状况还能继续多久”，黄仁勋只会问得更早、问得更勤。

在2022年末OpenAI携ChatGPT掀起全球AI浪潮之后，英伟达作为AI商场首要的芯片供给商，一飞冲天。31岁的英伟达，现已一跃成为全球市值前三的公司之一，市值打破3万亿美元，一度和苹果抢夺榜首。

但在暗地，61岁的黄仁勋在警觉英伟达成为下一个Sun Microsystem。“他企图提示人们不要‘Sun’了。”一位英伟达的职工在《商业内情》的采访中泄漏。

Sun Microsystem这家公司和思科相似，也在互联网泡沫期间阅历了兴起，然后又轰然坍毁。其操作系统很早就大受欢迎，公司市值一度在2000年时到达2000亿美元峰值，但终究，跟着竞争对手迎头赶上，Sun没能转向赢利更丰盛的软件范畴。2009年，Sun被Oracle以74亿美元收买。

也因而，在万众瞩目的硬件事务上尽量满意外界等待，仅仅黄仁勋尽力的其间一个方面。在另一面，黄仁勋一向在尽力拓展英伟达的事务，使其多元化，包含云服务器租借和软件事务。

在此次财报中，英伟达特意着重，在数据中心事务的263亿美元营收并非悉数来自AI芯片，其间有37亿美元收入来自英伟达的网络产品。

上一年，该公司开发了自己的云核算产品 DGX Cloud，客户每月付出 37000 美元的费用，以拜访和操控其一台超级核算机。

这个DGX Cloud是黄仁勋开展软件服务的重要一步，而他的办法是将卖给云服务商的GPU再租回来，由英伟达职工进一步优化，再出租给DGX Cloud用户。翻译一下便是：把GPU卖给云服务商，再在他人的云里做自己的云。更要命的是，英伟达还直接和这些云服务商抢客户。云服务商天天揣摩着怎样削减对英伟达的依靠，黄仁勋不能束手待毙。

从更微观的视点看，黄仁勋此前就表明，英伟达构建的不仅仅是GPU处理器，而是AI工厂——专心于AI生成的新式数据中心，包含了CPU、GPU、NVlink、InfiniBand与以太网交换机。上一年10月，英伟达还宣告和富士康扩展协作，要点便是AI工厂的建造。

现在一说到英伟达的竞争者，首要被想到的往往是芯片赛道的老玩家如AMD、英特尔等，亦或是活跃开发自研芯片的大型科技公司如微软、谷歌等。但未来，英伟达“AI工厂”还有望成为特斯拉Dojo超算的直接竞争对手，后者被用于练习特斯拉的神经网络，以支撑、练习和改善全自动驾驭。

如知名分析师本·汤普森（Ben Thompson）所说：“英伟达既不是一家硬件公司，也不是一家软件公司：它是一家将两者融为一体的公司。”

内部开展多元事务之外，黄仁勋还将触角尽量向外伸。据智东西计算，英伟达曩昔4个月以每月1家的速度收买AI和数据中心相关的企业，如以色列数据中心办理企业Run:ai，以色列端到端深度学习渠道开发商Deci，数据中心毛病自动化处理技能公司Shoreline等等，进一步提高其在相关范畴的技能堆集。

2023年11月，英伟达推出了其时最新一代芯片H200。彼时，黄仁勋在一次活动中说：“咱们不需求伪装公司一向处于风险之中。事实上，咱们一向处于风险之中，并且咱们深有体会。”

站在其时当刻，这句话显得有点“凡尔赛”，英伟达的股价其时正高歌猛进，新一代芯片也在欢呼声中推出了。但现在便知道，黄仁勋不仅在AI赛道有超前一步的眼光，他身上的那二两焦虑，也相同祖先一步。

仅仅愿景很大，工作未成，黄仁勋能否真实完成英伟达的多元化，脱节“高预期咒骂”，仍是一个未知数。