博通“狂飙”？AI起量慢，老事务苦爬坑

本文来自微信大众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君

博通BROADCOM(AVGO.O)北京时间9月6日清晨，美股盘后发布2024财年第三季度财报（到2024年8月）：

1、全体成绩：收买，是增加首要来历。博通BROADCOM(AVGO.O)在2024财年第三季度完结营收130.7亿美元，同比增加47.3%，契合商场预期（130.2亿美元）。季度收入增加，首要来自于收买VMware的并表。博通在2024财年第三季度完结净赢利-18.75亿美元，呈现亏本，这首要是因为公司在本季度做了45亿美元的一次性税收拨备处理。

2、各事务细分：软件占比快速提高。从公司的分事务状况看，跟着VMware的并表以及AI的增加，公司软件事务的占比提高至44.4%。

1）半导体解决方案事务：本季度营收72.74亿美元，同比增加4.8%，低于商场预期（74.11亿美元），事务增速再次下滑，并未遭到AI需求的显着带动；

2）基础设施软件：本季度营收57.98亿美元，同比增加199.6%，好于商场预期（55亿美元）。其间增加首要来自于VMware，而原有的软件事务并未呈现显着的增加。

3、博通成绩指引：2024财年第四季度预期收入140亿美元左右，低于商场预期（141亿美元），2024财年第四季度预期调整后EBITDA%为64%，好于商场预期（62.5%）。收入增加首要来自于AI及软件事务的带动。

海豚君全体观念：公司本次财报尽管数据上还不错，但细分来看仍是不太抱负。

从数据上看，博通本季度全体收入达到了商场预期，而增加的来历也的确首要来自于AI的带动。尽管公司给出的下季度指引140亿美元，不及商场预期（141亿美元），但数据上也相差并不大。

但假如细看公司各项细分数据，其实并不抱负。1）拆分公司事务后，发现公司增加首要来自于VMware的并表和增加，而公司本来事务并未遭到AI的显着拉动；2）公司原有事务中最大的半导体解决方案本季度增速再次下滑，坚持在5%左右的个位数增加。当时来看，尽管VMware受AI的增加拉动，但还未构成“以点带面”的全体拉动。

经过海豚君测算，本季度VMware的收入大约达到了38亿美元。假如剔除去该收入来看，公司原有的半导体事务和软件事务都只要个位数的稍微增加，公司原有事务至今仍未受AI需求的显着带动。

在2023年底公司以610亿美元的对价收买了VMware，当今7000多亿美元的公司增加彻底来自于VMware。此前公司股价的持续上升，其完结已包含了商场对公司事务受AI需求全体带动的预期。当今原有事务增速迟迟未见提高，仅靠VMware（全年大约120亿美元收入体量）的增加难以支撑起当时公司的市值。

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以下是详细剖析

一、全体成绩：收买，是增加首要来历

1.1收入端

博通BROADCOM(AVGO.O)在2024财年第三季度完结营收130.7亿美元，同比增加47.27%，契合商场预期（130.2亿美元）。因为博通在2023年底收买了VMware，公司增加首要来自于VMware的并表。假如剔除去该影响，公司原有事务同比增加仅有4%，增速有所放缓。

1.2毛利端

博通BROADCOM(AVGO.O)在2024财年第三季度完结毛利83.56亿美元，同比增加35.56%。毛利的增速低于收入端，首要是因为毛利率有所下滑。

博通在本季度的毛利率为63.92%，同比下滑5.53pct。公司在收买VMware后，毛利率从69%骤降至61.7%，首要是公司将一部分收买本钱计入在出售本钱中。而近3个季度毛利率的环比上升，首要得益于VMware在运营面的改进，软件服务的毛利率有所上升。

假如剔除去出售本钱中近10亿美元的收买摊销影响，公司毛利率大致在71.6%。长时间来看，收买VMware全体对公司毛利率是正向的。

1.3运营费用

博通BROADCOM(AVGO.O)在2024财年第三季度的运营费用为45.68亿美元，同比增加97.92%，费用端环比也有所下滑。

详细费用端，拆分来看：

1）研制费用：本季度公司的研制费用为23.53亿美元，环比坚持平稳。研制费用是公司费用端最大的一项，在收入中占比18%，近三个季度坚持相对安稳；

2）出售及管理费用：本季度公司的出售及管理费用为11亿美元，环比有所下滑，当时出售费用率8.41%；

3）收买相关无形资产的摊销费用：本季度公司的无形资产的摊销费用为8.12亿美元，同比增加132%，首要受收买VMware的直接影响；

4）重组、减值和处置费用：本季度公司的重组、减值和处置费用为3亿美元，同比增加43%。收买VMware直接带动相关费用的提高，但这三个季度现已在缓慢消化。

1.4净赢利

博通BROADCOM(AVGO.O)在2024财年第三季度完结净赢利-18.75亿美元，公司本季度亏本首要是供应链重组导致集团内部将某些知识产权转让至美国，发生的一次性非现金税收拨备45亿美元的影响。

因而本季度用运营性赢利来看，会更为适宜。公司本季度完结运营性赢利37.88亿美元，同比下滑1.76%。公司运营性赢利下滑，首要受收买摊销增加的影响。

二、各事务细分：软件占比快速提高

博通BROADCOM(AVGO.O)的首要事务有半导体解决方案和基础设施软件两部分。跟着公司对VMware收买并表的完结，公司基础设施软件事务的的占比显着提高。本来二八分的情局势，现在现已快挨近1：1，这首要得益于VMware的并表及AI需求的带动。

而在两大类事务中详细包含，1）半导体解决方案：网络、无线、存储衔接、宽带、工业及其他；2）基础设施软件：VMware、CA、Symantec、Brocade等。

2.1半导体解决方案

博通BROADCOM(AVGO.O)在2024财年第三季度的半导体解决方案完结营收72.74亿美元，同比增加4.8%。比较于快速增加的总收入和软件事务收入，半导体事务的增速更多的表现了公司原有事务的增加状况。

跟着AI需求的增加，本来商场预期公司的半导体事务增加也将提速，但是公司交出的数据却是再次下滑。海豚君以为尽管网络事务坚持增加，但存储衔接事务仍有下滑，当时全体事务受AI带动影响不太大。

2.2基础设施软件

博通BROADCOM(AVGO.O)在2024财年第三季度的基础设施软件完结营收57.98亿美元，同比增加200%。公司软件事务的快速提高，首要得益于VMware的并表。AI需求对软件事务的带动，首要也是来历于VMware。

依据公司财报，海豚君测算公司本季度VMware的收入为38亿美元左右，在全体营收中占比挨近3成。而传统的软件事务比较于上一年同比仅有稍微提高，根本没有遭到AI需求的带动。

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